中信证券研报称，受关税影响，费城半导体指数（SOX）近期波动较大，相关公司在2025年一季度业绩及2025年二季度业绩指引上表现出分化。其中消费电子、半导体设备等公司已受到关税影响恒运资本，但半导体软件、AI芯片和网络设备等领域受关税影响相对较小。目前来看，特朗普关税闹剧仍尚未结束，各国之间的贸易谈判尚未落地。中信证券认为，后续美股半导体和硬件板块，重点关注的指标包括：关税和贸易政策、宏观经济和通胀数据以及生成式AI技术的发展等各个指标。考虑到一季报后，市场对于企业的盈利预测出现一定程度下修，目前大部分公司估值处于合理的位置。建议未来6—12个月跟踪半导体板块的两条主线为：1）若后续关税政策反转，关注估值便宜且后续盈利预测有望修复的公司。2）中短期防御性标的，关注受关税政策影响相对较小的AI板块和半导体软件板块。
全文如下前瞻｜从一季报看美股半导体2025年投资策略
受关税影响，费城半导体指数（SOX）近期波动较大，相关公司在25Q1业绩及25Q2业绩指引上表现出分化。其中消费电子、半导体设备等公司已受到关税影响，但半导体软件、AI芯片&网络设备等领域受关税影响相对较小。目前来看，特朗普关税闹剧仍尚未结束，各国之间的贸易谈判尚未落地。我们认为，后续美股半导体&硬件板块，重点关注的指标包括：关税&贸易政策、宏观经济&通胀数据、以及生成式AI技术的发展等各个指标。考虑到一季报后，市场对于企业的盈利预测出现一定程度下修，目前大部分公司估值处于合理的位置。我们建议未来6-12个月跟踪半导体板块的两条主线为：1）若后续关税政策反转，关注估值便宜且后续盈利预测有望修复的公司。2）中短期防御性标的，关注受关税政策影响相对较小的AI板块和半导体软件板块。
▍一季报&二季报指引：业绩表现分化。
1）自2025年2月份芬太尼关税以来，特别是4月份美国对不同地区加大关税的征收力度，因不同公司在全球工厂分布的不同，不同细分赛道公司受关税影响表现分化。从美股半导体公司2025年一季报以及后续指引来看：消费电子、半导体设备等公司已受到关税影响，但半导体软件、AI芯片&网络设备等领域受关税影响相对较小。
2）目前来看，特朗普关税闹剧仍尚未结束，各国之间的贸易谈判尚未落地。我们认为，后续美股半导体&硬件板块，重点关注的指标包括：关税&贸易政策、宏观经济&通胀数据、以及生成式AI技术的发展等各个指标。
▍估值合理：重点关注个股产能分布、地区营收占比恒运资本。
受关税影响，SOX出现大幅回调，目前大部分个股估值处于合理位置。市场担心，如果关税持续影响，后续对于企业盈利以及产品需求多少会产生一定拖累。从目前板块里重要公司股价的估值来看，大部分公司的估值分位数处于50%以下，估值处于合理的位置。针对于半导体板块受关税影响的情况，我们认为应该结合各公司在全球的产能分布情况（产业链分工）、不同地区营收占比情况进行分析。
▍AI&网络设备、先进制程等细分领域保持高韧性，下半年仍需观察关税政策。
1）AI芯片需求方面，北美四大云厂商在25Q1财报指引乐观，其中Meta上修全年资本开支指引，微软、亚马逊、谷歌继续强调此前开支指引。我们预计2025年北美四大CSP合计资本开支为3450亿美元（同比+37%）。AI芯片供给方面，2025-2026年台积电仍将在积极扩建CoWos产能。公司预计2025年CoWos仍处于紧缺状态，2026年将有所缓解。
2）网络设备方面，交换机等产品保持高景气度，头部公司Arista、CLS预计今年有望保持营收双位数增长（15%-20%区间），体现出下游客户对于400G以及800G交换机的强劲需求。
3）先进制程方面，台积电最新公布的四月数据持续创新高达到3495.7亿新台币（同比+48.1%、环比+22.2%），主要原因是在关税背景下，下游企业争相采购芯片进而推动5nm/3nm产能利用率维持在高位。
4）消费电子领域受关税影响相对较大，特别是智能手机行业。据苹果在25Q1财报交流会上透露：关税对Q1影响有限；若关税保持目前政策不变的情况下，公司Q2的营业成本将额外增加9亿美元，对应将影响约1%毛利率。
5）功率模拟器件：部分厂商的产能利用率25Q2开始回升（如：德州仪器、恩智浦、MCHP等），主要原因是下游工业市场开始进行复苏。在关税影响方面：从德州仪器、英飞凌、安森美、意法半导体等公司的最新财报来看，关税对于25Q2的业绩影响大多可控，但25H2以及2026年的影响，仍存在一定的不确定性。
▍风险因素：
关税政策持续反复的风险；美国通胀反复恶化导致的风险；长端利率走高导致估值回落的风险；AI核心技术发展不及预期风险、科技领域政策监管持续收紧风险、私有数据相关的政策监管风险、全球宏观经济复苏不及预期风险、宏观经济波动导致欧美企业IT支出（尤其是AI支出）不及预期风险、AI潜在伦理、道德、用户隐私风险、企业数据泄露、信息安全风险、行业竞争持续加剧风险等。
▍投资策略：
受关税影响，美股半导体整个板块出现大的回调，部分细分领域（如：消费电子、半导体设备等）企业端的盈利端出现一定干扰。但考虑到一季报后，市场对于企业的盈利预测出现一定程度下修，目前估值处于合理的位置。虽然中短期宏观、政策层面的不确定性料仍将给板块股价带来扰动，但从主要公司的经营情况以及行业趋势而言恒运资本，我们建议未来6-12个月跟踪半导体板块的两条主线为：1）若后续关税政策反转，关注估值便宜且后续盈利预测有望修复的公司。2）中短期防御性标的，关注受关税影响相对较小的AI板块和半导体软件板块。
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