华泰证券研报称，2024年一季度玻纤价格触底回升，2024年全年玻纤企业整体盈利能力呈现逐步改善趋势，而随着价格及盈利恢复，在建产线陆续点火，2024年行业新点火产能77.3万吨，同比增长89%，截至2025年4月底国内玻纤CR5（前五大企业市场份额占比）达74%策略红，同比基本持平，供给格局仍保持稳定且集中。华泰证券认为2025年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利能力同比改善，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升。
全文如下华泰 | 建材：玻纤盈利改善和扩产延续
玻纤24年&25Q1财报综述：盈利延续改善，新增产能逐步释放
24Q1玻纤价格触底回升策略红，24年全年玻纤企业整体盈利能力呈现逐步改善趋势，而随着价格及盈利恢复，在建产线陆续点火，24年行业新点火产能77.3万吨，同比+89%，截至25年4月底国内玻纤CR5达74%，同比基本持平，供给格局仍保持稳定且集中。我们认为25年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利能力同比改善，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升。
核心观点
24年玻纤产量同比增速延续回落，关税扰动下关注海外产能布局
据中国玻璃纤维工业协会策略红，2024年我国玻璃纤维纱产量达756万吨，同比+4.6%， 2022年以来产量增速连续三年回落。据卓创资讯，24年我国玻纤及制品出口/进口量为211.9/10.8万吨，同比+13.0%/-13.8%，出口/进口均价同比-6.1%/+34.1%，24年出口量延续较快增长趋势，但25Q1受出口退税率降低及海外关税政策等影响我国玻纤及制品出口量同比-2.6%。截至24年底中国巨石/国际复材在海外分别建有46/16万吨玻纤产能，分别占其在产产能的15%/14%。
24年吨售价和吨成本同比大多下降，25年复价延续有望支撑盈利改善
我们测算24年相关公司吨售价和吨成本同比大多下降。其中产品结构以长协定价为主的风电纱和热塑纱占比较高的公司价格降幅较大，24年行业复价效果并未完全显现。据卓创资讯，25年1-4月全国2400tex缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱均价分别同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，风电纱等产品长协复价有望支撑25年玻纤企业盈利能力进一步改善。
24年扣非归母净利同比仍下滑，但盈利能力整体呈逐季度改善趋势
24年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利润同比分别-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，销量增长及价格恢复带动收入同比增速大多转正，但扣非归母净利润同比仍有所下滑。24Q2起玻纤企业盈利能力整体呈逐季度回升趋势，25Q1中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利率为16.6%/4.6%/2.4%/0.7%/11.4%，环比+1.7/+3.7/+15.0/+8.2/+3.2pct，环比均延续改善趋势。
吨费用整体呈下滑趋势，资本支出和在建工程显示投产高峰或接近尾声
我们测算24年相关公司吨期间费用整体呈下降趋势，出口占比较高的企业汇兑损益对财务费用影响较大。资本支出和在建工程方面，24年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份资本支出为13.0/45.6/14.6/8.4/6.3亿元，同比-10.8%/-41.3%/-23.6%/+8.8%/-8.2%，除山东玻纤外同比均有所下降；24年末在建工程余额为14.7/106.6/3.4/10.2/1.2亿元，相比23年末-52.2%/+76.1%/-67.1%/-24.2%/-75.0%，在建项目陆续投产后在建工程明显下降，整体看本轮玻纤投产高峰或接近尾声，但仍需关注新进入者扩产节奏。
风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放超预期策略红，能源成本显著上升。
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